การเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานกำลังดำเนินอยู่ในการลงทุนในตลาดหุ้น เว็บตรงไม่ผ่านเอเย่นต์ และผลกระทบจากการแยกตัวออกมานั้นพร้อมที่จะส่งผลกระทบอย่างมากต่อองค์กรในอเมริกา
ในอดีต บุคคลและสถาบันขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ลงทุนในกองทุนรวมที่มีการจัดการอย่างแข็งขัน เช่น Fidelity ซึ่งผู้จัดการกองทุนเลือกหุ้นโดยมีเป้าหมายที่จะเอาชนะตลาด แต่ตั้งแต่วิกฤตการเงินในปี 2551 นักลงทุนได้เปลี่ยนไปใช้กองทุนดัชนีซึ่งจำลองดัชนีหุ้นที่จัดตั้งขึ้น เช่น S&P 500
ขนาดของการเปลี่ยนแปลงนั้นน่าประหลาดใจ: จากปี 2550 ถึง 2559 กองทุนที่มีการจัดการอย่างแข็งขันได้บันทึกการไหลออกประมาณ 1,200 พันล้านดอลลาร์ในขณะที่กองทุนดัชนีมีการไหลเข้ามากกว่า 1,400 พันล้านดอลลาร์
ในไตรมาสแรกของปี 2560 กองทุนดัชนีทำเงินได้มากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐซึ่งเป็นมูลค่าสูงสุดเป็นประวัติการณ์
การทำให้ตลาดเป็นประชาธิปไตย?
การเปลี่ยนแปลงนี้ น่าจะเป็นการลงทุนที่แกว่งครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ สาเหตุส่วนใหญ่มาจากต้นทุนที่ต่ำกว่าของกองทุนดัชนีมาก
กองทุนที่มีการจัดการอย่างแข็งขันจะวิเคราะห์ตลาดและผู้จัดการของพวกเขาจะได้รับค่าตอบแทนที่ดีสำหรับแรงงานของพวกเขา แต่ส่วนใหญ่ไม่สามารถเอาชนะดัชนี ได้อย่าง สม่ำเสมอ
เหตุใดจึงต้องจ่ายค่าธรรมเนียม 1% ถึง 2% ทุกปีสำหรับกองทุนที่ใช้งานอยู่ในเมื่อกองทุนดัชนีมีราคาหนึ่งในสิบของจำนวนนั้นและให้ประสิทธิภาพเท่าเดิม
ผู้สังเกตการณ์บางคนยกย่องการพัฒนานี้ว่าเป็น “การทำให้การลงทุนเป็นประชาธิปไตย ” เพราะทำให้ค่าใช้จ่ายของนักลงทุนลดลงอย่างมาก
แต่ผลกระทบอื่นๆ ของการเปลี่ยนแปลงแผ่นดินไหวครั้งนี้ยังห่างไกลจากความเป็นประชาธิปไตย ความแตกต่างที่สำคัญอย่างหนึ่งระหว่างอุตสาหกรรมกองทุนที่ใช้งานอยู่และกองทุนดัชนีคืออดีตมีการแยกส่วน ซึ่งประกอบด้วยผู้จัดการสินทรัพย์ที่แตกต่างกันหลายร้อยรายทั้งขนาดเล็กและขนาดใหญ่
ในขณะที่ภาคดัชนีที่เติบโตอย่างรวดเร็วนั้นมีความเข้มข้นสูง มันถูกครอบงำโดยผู้จัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่ของอเมริกาเพียงสามคน: BlackRock , VanguardและState Street – สิ่งที่เราเรียกว่า Big Three
สำนักงานใหญ่แมนฮัตตันของแบล็คร็อค Eduardo Munoz / Reuters
นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า การเพิ่มขึ้นของกองทุนดัชนีได้ก่อให้เกิดการกระจุกตัวของความเป็นเจ้าขององค์กรจำนวนมาก เมื่อรวมกันแล้ว BlackRock, Vanguard และ State Street มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารเกือบ 11 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ นั่นเป็นมากกว่ากองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติทั้งหมดรวมกัน และมากกว่าอุตสาหกรรมกองทุนเฮดจ์ฟันด์ทั่วโลกถึงสามเท่า
ในบทความที่ตีพิมพ์เมื่อเร็วๆ นี้โครงการวิจัย CORPNETของเรา ได้ ทำแผนที่ความเป็นเจ้าของ Big Three อย่างครอบคลุม เราพบว่าบริษัทยักษ์ใหญ่สามแห่งรวมกันกลายเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดใน 40% ของบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ทั้งหมดในสหรัฐอเมริกา
ในปี 2015 บริษัทอเมริกัน 1,600 แห่งมีรายได้รวมกันประมาณ 9.1 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ มูลค่าตลาดรวมมากกว่า 17 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ และมีการจ้างงานมากกว่า 23.5 ล้านคน
ในดัชนี S&P 500 ซึ่งเป็นดัชนีมาตรฐานของบริษัทที่ใหญ่ที่สุดของอเมริกา สถานการณ์ยิ่งเลวร้ายเข้าไปอีก เมื่อรวมกันแล้ว Big Three เป็นผู้ถือหุ้นรายเดียวรายใหญ่ที่สุดในเกือบ 90% ของบริษัท S&P 500 ซึ่งรวมถึง Apple, Microsoft, ExxonMobil, General Electric และ Coca-Cola นี่คือดัชนีที่คนส่วนใหญ่ลงทุน
พลังของนักลงทุนแบบพาสซีฟ
ด้วยความเป็นเจ้าของบริษัทย่อมมาซึ่งอำนาจของผู้ถือหุ้น เมื่อไม่นานมานี้ BlackRock ได้โต้แย้งว่าตามกฎหมายว่าไม่ใช่ “เจ้าของ” หุ้นที่ถืออยู่ แต่ทำหน้าที่เป็นผู้รับฝากทรัพย์สินสำหรับนักลงทุนของตน
นั่นเป็นเทคนิคสำหรับทนายความที่จะจัดเรียง สิ่งที่ปฏิเสธไม่ได้คือบิ๊กทรีใช้สิทธิในการออกเสียงที่แนบมากับหุ้นเหล่านี้ ดังนั้นผู้บริหารองค์กรจึงต้องถูกมองว่าเป็นเจ้าของโดยพฤตินัย
ในความเป็นจริง บริษัทเหล่านี้ได้ประกาศต่อสาธารณะว่าพวกเขาพยายามใช้อิทธิพล William McNabbประธานและ CEO ของ Vanguard กล่าวในปี 2558 ว่า “ในอดีต บางคนเข้าใจผิดคิดว่ารูปแบบการจัดการแบบพาสซีฟที่โดดเด่นของเราชี้ให้เห็นถึงทัศนคติที่ไม่โต้ตอบเกี่ยวกับการกำกับดูแลกิจการ ไม่มีอะไรเพิ่มเติมจากความจริง”
เมื่อเราวิเคราะห์พฤติกรรมการลงคะแนนเสียงของ Big Three เราพบว่าพวกเขาประสานงานผ่านแผนกบรรษัทภิบาลแบบรวมศูนย์ สิ่งนี้ต้องใช้ความพยายามอย่างมากเพราะในทางเทคนิคแล้วการถือหุ้นนั้นถือโดยกองทุนส่วนบุคคลหลายแห่ง
ดังนั้น มีเพียงสามบริษัทเท่านั้นที่มีอำนาจมหาศาลเหนือองค์กรในอเมริกา ที่น่าสนใจคือ เราพบว่าบิ๊กทรีโหวตให้ผู้บริหารประมาณ 90% ของคะแนนเสียงทั้งหมดในการประชุมสามัญประจำปี ในขณะที่ส่วนใหญ่โหวตไม่เห็นด้วยกับข้อเสนอที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ถือหุ้น (เช่น การเรียกร้องให้ประธานคณะกรรมการอิสระ)
การตีความอย่างหนึ่งคือ BlackRock, Vanguard และ State Street ไม่เต็มใจที่จะใช้อำนาจเหนือองค์กรอเมริกา คนอื่นๆ สงสัยว่าบิ๊กทรีต้องการอำนาจการลงคะแนนนี้จริง ๆ หรือไม่ เนื่องจากพวกเขาต้องการลดค่าใช้จ่ายเป็นหลัก
บริษัทอเมริกันผูกขาด
อะไรคือผลที่ตามมาในอนาคตของตำแหน่งความเป็นเจ้าของร่วมที่ไม่เคยมีมาก่อนของบิ๊กทรี?
การวิจัยยังเพิ่งเริ่มต้น แต่นักเศรษฐศาสตร์บางคนได้โต้เถียงแล้วว่าการกระจุกตัวของอำนาจผู้ถือหุ้นนี้อาจส่งผลเสียต่อการแข่งขัน
ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อุตสาหกรรมจำนวนมากในสหรัฐฯ ถูกครอบงำโดยบริษัทเพียงไม่กี่แห่ง ตั้งแต่การบินไปจนถึงการธนาคาร บิ๊กทรี – เมื่อรวมกัน – มักจะเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดในคู่แข่งเพียงไม่กี่รายที่ยังคงอยู่ในภาคส่วนเหล่านี้
นี่เป็นกรณีของ American Airlines, Delta และ United Continental เช่นเดียวกับธนาคาร JPMorgan Chase, Wells Fargo, Bank of America และ Citigroup บริษัทเหล่านี้ทั้งหมดเป็นส่วนหนึ่งของ S&P 500 ซึ่งเป็นดัชนีที่คนส่วนใหญ่ลงทุน
ซีอีโอของพวกเขามักจะตระหนักดีว่าบิ๊กทรีเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของบริษัท และจะคำนึงถึงสิ่งนั้นเมื่อทำการตัดสินใจ อาจเป็นไปได้ว่าสายการบินต่างๆ มีแรงจูงใจในการลดราคาน้อยลง เพราะการทำเช่นนี้จะลดผลตอบแทนโดยรวมสำหรับ Big Three ซึ่งเป็นเจ้าของร่วมกัน
ด้วยวิธีนี้ บิ๊กทรีอาจกำลังใช้ “พลังเชิงโครงสร้าง” ที่โผล่ออกมาเหนือองค์กรส่วนใหญ่ของอเมริกา
ไม่ว่าพวกเขาจะแสวงหาหรือไม่ก็ตาม Big Three ได้สะสมอำนาจผู้ถือหุ้นที่ไม่ธรรมดา และพวกเขายังคงทำเช่นนั้น กองทุนดัชนีเป็นธุรกิจที่มีขนาด ซึ่งหมายความว่า ณ จุดนี้คู่แข่งจะพบว่ามันยากมากที่จะได้รับส่วนแบ่งการตลาด
ในหลาย ๆ ด้าน ความเฟื่องฟูของกองทุนดัชนีกำลังเปลี่ยน BlackRock, Vanguard และ State Street ให้กลายเป็นสิ่งที่คล้ายกับสาธารณูปโภคราคาถูกที่มีสถานะกึ่งผูกขาด เมื่อเผชิญกับความเข้มข้นของความเป็นเจ้าของและอำนาจที่อาจเกิดขึ้น เราสามารถคาดหวังความต้องการสำหรับการตรวจสอบกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้นของ ” คณะกรรมการปกครองถาวรโดยพฤตินัย ” ใหม่ของอเมริกาในอเมริกาของบริษัท ที่จะเพิ่มมากขึ้นในปีต่อๆ ไป เว็บตรงไม่ผ่านเอเย่นต์
